2026年下半年，AI产业的市场焦点从硬件回归应用，有人提前看到了风向。

第二季度，华尔街两大投资基金做出了罕见的仓位调整。

根据13F持仓文件，传奇投资人德鲁肯米勒旗下Duquesne Family Office建仓百度ADR 8.8万股，这是其2023年四季度清仓阿里巴巴以来首次重返中概股；几乎同一时期，大卫·泰珀旗下Appaloosa LP在清仓两支中概股的同时，增持百度超过60万股。

两人对准同一标的，说明这不是简单的“抄底中概股”，背后有着更深层的考量。

伴随恒生科技指数从传统互联网逻辑向AI逻辑过渡，外资重新筛选中国科技资产，而百度正在成为这一轮迁移的重要承载者。

根据百度最新财报，第二季度，公司总营收313亿元，其中一般性业务收入252亿元，AI业务收入占比达到50%，已连续两个季度过半。

恒生科技指数仍在经历新旧资产分化的阵痛，但百度用连续两季的财报数据证明，AI已成核心增长引擎。

市场正在意识到百度是一家AI原生公司，而顶级基金经理抢在财报前完成下注，都看到了什么？

从德鲁肯米勒和大卫·泰珀的操作中，可以看懂重估百度的三大逻辑：资金行为先于市场定价；财报验证AI从投入走向商业化；估值锚正在从单一平台公司切换为AI资产组合。

华尔街为什么重估百度？资金提前定价中国AI

顶级资本正在完成从“中国消费互联网”到“中国AI基础设施”的仓位迁移。

他们在寻找中国AI的核心资产。

这种寻找背后，是随着全球大模型公司上市热潮，AI应用利好频传，全球科技产业的第三次跃迁趋势明确：从Web1.0的“信息聚合”，到Web2.0的“信息分发”，再到AI时代的“任务执行”。

正是在这一跃迁中，百度展现出了稀缺独特的生态位。

百度是全球极少数同时在芯片、模型、云、Agent应用和无人驾驶五个维度全部进入第一梯队的垂直整合者。

 · 在芯片层，昆仑芯P800已点亮三万卡集群，并交付多个万卡级集群。

· 在模型层，根据Omdia发布的《2026年基础模型中文创意写作能力评估》报告，文心5.1成为唯一独占四项最高评级的模型。

· 在云基础设施层，根据IDC发布的数据，百度智能云在金融、游戏、具身智能等行业市场份额均位居第一。根据财报，二季度AI云基础设施收入达到73亿元，同比增长50%，其中GPU云同比增幅高达283%。

· 在Agent应用层，百度构建了覆盖全职级的智能生产力供给体系。百度搭子定位通用办公Agent，库库AI深耕专业办公场景，秒哒专注无代码开发Agent，百度一镜聚焦数字人内容生产，Hogee以营销数字员工身份覆盖企业营销全链路，伐谋则面向企业决策优化，百度实际上打造了一个完整的Agent劳动力分工体系。

· 在物理执行层，包括萝卜快跑与具身智能等解决方案，萝卜快跑已覆盖全球28个城市，累计自动驾驶里程超过3.5亿公里；根据IDC发布的报告，百度智能云在中国具身智能云市场以29.55%的份额位居第一。

对比一下，AI产业链的各个环节，在美国资本市场是被各自独立估值的。

芯片对应英伟达，模型对应OpenAI，云基础设施对应Google Cloud，无人驾驶对应Waymo，四家公司各自享有独立的万亿级或千亿级估值。

而在中国，百度整合了这些能力，给市场一个AI产业链的类“ETF”。

过去市场一直低估这件事，百度长期被视为一家以搜索广告为核心的互联网公司。

然而，这份财报显示，AI业务收入占比已连续两个季度过半，百度已经成为一家以AI为先的基础设施集团。

市场最重要的就是信息差，为什么顶级的资金行为永远先于市场定价，因为大部分投资者仍在用旧地图导航。

今年以来，百度和恒生科技指数的走势基本趋同，这种认知滞后恰恰构成了重估空间。

因为从二季度开始，恒生科技指数的估值锚正在从消费互联网逻辑，转向AI基础设施逻辑。

德鲁肯米勒和大卫·泰珀敏锐地意识到了这点，赶在百度财报出炉前，完成了AI基础设施的仓位调整。

拐点时刻：财报验证AI从投入走向商业化

外资选择在二季度提前下注，或许预感到了AI重估叙事即将迎来基本面拐点。

从财报看，百度AI业务已经从持续投入的成本中心，转变为可预测、可规模化的收入增长引擎，整体增长曲线随之重新塑造。

首先，AI云基础设施加速放量，成为具备强锁定效应的基础设施级订阅。

二季度AI云基础设施收入达到73亿元，同比增长50%，其中GPU云同比增幅高达283%，且已连续四个季度实现三位数增长。

在较高基数上进一步加速，说明下游对AI算力的需求不是概念性的，而是真实且持续的。

更值得关注的是需求侧的结构。根据IDC行业报告，百度智能云同时在金融、游戏、具身智能三个高门槛行业拿下第一。此外，百度已实现100%系统重要性银行及800多家金融机构覆盖，80%央企选择使用百度智能云。

这种级别的客户渗透，收入的可见度和稳定性由此大幅提升。

其次，在应用层，AI产品矩阵的商业化也快速兑现。

二季度AI应用收入达到25亿元，AI原生营销服务收入达到26亿元。

根据AI办公智能体榜单，百度搭子7月MAU环比增速达1063.79%；库库AI办公MAU超过2500万。沙利文也在《中国AI原生无代码应用生成平台市场研究，2026年H1》中提出，秒哒以33.4%的市场份额位居行业第一。

此外，据沙利文及IDC等机构报告认证，百度一镜已连续两年拿下中国AI数字人市场份额第一、产品综合实力第一。

这些数字说明，百度在Agent赛道不仅拥有用户规模，更已经开始将用户活跃度转化为收入。

搭子、库库AI、秒哒和百度一镜进入企业工作流，百度商业模式就从流量变现转向了生产力订阅，这是商业模式的底层变化。

甚至连昆仑芯这一最重的资产，也开始展现出对外商业化的能力。

在财报电话会上，百度创始人李彦宏表示，二季度昆仑芯保持强劲势头，在需求旺盛的同时持续向多行业扩展，市场对昆仑芯在大规模应用中的稳定性、效率和适配能力的认可度正在不断提升。

根据The Information援引知情人士的消息，腾讯目前已成为昆仑芯客户。这意味着百度的自研芯片不再仅仅是内部训练的配套设施，同时作为独立产品对外输出，形成新的收入增量。

总之，百度的AI商业化已经完成了从讲故事到算得清账的跨越。

相比其他单一领域的AI公司，百度已经跑通了产业化的“小循环”，AI云基础设施提供算力租金，Agent应用提供生产力订阅，AI原生营销提供场景化服务，昆仑芯提供国产算力供给。

随着每个环节都开始见到收入，百度的拐点已至。

聪明钱“抢跑”之后：恒生准备好了，百度切换估值锚

既然AI加速商业化这件事得到财报验证，市场关心的无疑是接下来如何给百度定价。

百度最大的变化，是从单一公司估值走向AI资产组合估值，但目前的定价远未完成。

在新估值体系中，百度应当被视为一个由四层资产构成的AI组合：底层是昆仑芯构成的国产算力资产，中间层是文心大模型和智能云构成的AI基础设施资产，应用层是Agent资产，物理层是萝卜快跑与具身智能等解决方案构成的资产。

摩根大通认为，昆仑芯独立估值可达400至490亿美元，其中归属于百度的部分为270至340亿美元。晨星更是预计，昆仑芯估值区间更高达510至638亿美元。

根据摩根大通发布的研究报告，这种从基础设施向纯AI概念股的风格轮动创造了积累窗口。

下半年，随着科技主线回归，重估已经开始。

外资已经完成从中国互联网到中国AI的结构性切换，百度在中国拥有独特的生态位，更是成为全球AI产业链中占据关键节点的硬科技公司。

另一方面，看百度自身，过去香港上市地位是第二上市，相比双重主要上市流动性受限，且没法吸引更多了解百度业务的内地资金，以更好地反映AI价值。

百度方面表示，百度将香港上市地位由第二上市转换为双重主要上市，预计年内主板转换生效，且将在此之后尽快纳入港股通。

未来，流通性预期改善，叠加财报对AI商业化闭环的验证，百度的重估不是会不会发生的问题，而是以什么速度发生。

结合财报增长来看，这个速度会比外界想得更快。因为百度垂直整合的飞轮效应已经显现：百度智能云的数据积累训练文心模型，优化昆仑芯算力，反哺智能云效率，进而赋能Agent应用与萝卜快跑。

飞轮转动起来，百度从上到下吃透全产业链的布局，就不再是分散的业务拼图，而是华尔街基金经理们期待的“AI核心资产组合”。

此时，港股通打开南向资金闸门，重估的杠杆效应才刚刚开始。

来源：港股研究社