今年以来，各大品牌纷纷向线上转移，除了天猫、京东上越来越多入驻的官方旗舰店外，还涌现出一批知名品牌的社交电商小程序，比如麦当劳、肯德基、哈根达斯等。在这一众小程序的背后都有着中国有赞这个服务商的身影。

11月9日，中国有赞于港股盘后公布了截之9月30日，三个季度的业绩报告。此次财报的营收和毛利数据相对于去年同期都有了比较好的涨幅。

可是在11月10日港股开盘后，有赞股价却下跌9.14%，报1.69港元，可见这份“成绩单”资本市场并不满意。对于一直以来深陷亏损泥潭的有赞交出的业绩报告，投资者能否从中发掘出新的价值锚？

营收、毛利增长稳定，但过于依赖SaaS业务

财报数据显示，有赞前九个月整体的业绩表现呈现稳中有升的状态：

▲ 截至2020年9月30日，有赞集团前三季度录得收益约人民币13.07亿元，较去年同比增长65.4%。其中SaaS及延伸服务收益约人民币9.52亿元，较去年同比增长90.1%，交易费收益约人民币3.07亿元，较去年同比增长38.5%。

▲ 截至2020年9月30日，有赞集团前三季度录得毛利约人民币7.88亿元，较去年同比增长102.0%。其中SaaS及延伸服务毛利约人民币7.64亿元，较去年同比增长117.7%。交易费毛损约人民币2.63百万元。

▲ 截至2020年9月30日，有赞集团前三季度录得毛利率由去年同期的49.4%上升至本年同期的60.3%。其中SaaS及延伸服务毛利率由去年同期的70.1%上升至本年同期的80.3%。交易费毛损率由去年同期的4.5%下降至本年同期的0.9%。

综合这几项财务指标来看，中国有赞在前三个季度的增长态势值得肯定，但是深挖这几项财务数据可以发现，SaaS及延伸服务在中国有赞的业务线中占比似乎有些过高。数据显示，SaaS及延伸服务的收益占总收益的72.84%，SaaS及延伸服务的毛利占集团毛利的96.95%。

虽然根据相关数据显示,近两年企业数字化需求的增长带动SaaS市场规模也飞速增长,2019年中国SaaS市场总体规模为378.5亿元,同比增长42%,远高于全球SaaS市场18.8%的增速。但是将营收高度系于SaaS一项业务，在资本市场看来无疑是抗风险能力不强的一个表现。

反观Shopify，除了基础的电商SaaS服务外，在积累了一定客户基础后，Shopify开始接入外部第三方服务商如物流、HR等，满足商户多环节需求，完善平台生态，甚至还利用积累的数据提供贷款等金融增值服务，拓展收入来源。

截至11月10日，有赞的总市值为300.10亿港元，不到Shopify的4%，一直自诩为中国版“Shopify”的有赞究竟是名不副实，还是潜力未得到释放？

亏损有所收窄，却难成中国版“Shopify”

受大环境利好以及产品定价的影响，2020年前三季度中国有赞除了营收数据增长比较稳定之外，亏损也有所收窄。数据显示，中国有赞年内的经营亏损约人民币3.56亿元，较去年同期录得的经营亏损5.46亿元，同比收窄了34.8%。

但是中国有赞明明服务定价高于Shopify和微盟，但业务毛利率却始终差了一截。呈现出来的效果也是两极分化，中国有赞亏损居高不下，扭亏为盈遥遥无期，而它的竞争对手微盟早在2019年就实现了全面盈利。

这主要是由于一方面，经过20多年的耕耘，电商流量已经见顶，自2015年企业级SaaS的爆发元年之后,有赞也在面临与日俱增的竞争压力。

除了微盟、Shopify等老牌竞争对手之外，《2019年小程序互联网发展白皮书》显示，截止2019年11月，全网小程序数量超过450万，据预测，2020年小程序数量会达到500万+。与此同时，已达8000多家的第三方服务商也将瓜分很大一部分中国有赞的市场份额。

另一方面，除了外部竞争环境愈发严峻外，中国有赞内部也存在一些问题。有赞早期打着不收费的口号收揽客户，2016年7月8日突然发布收费公告，导致大量的客户流失。反观Shopify2018年及2017年的月度账单留存率一直超过100%，可以看出在客户留存这一项，有赞距离Shopify仍有较长的距离。

不过一直以来，对于中国有赞业内诟病最为严重的就是其过于依赖微信生态。然而7 月 14 日，微信小程序团队正式上线了微信小商店能力并开放内测申请通道，个人和企业可以通过微信小商店创建自己的线上商店，实现电商业务的自主经营。微信小商店不仅在业务上与有赞高度重合，而且0成本、0门槛，对于有赞的冲击可想而知。

这样看来，竞争环境愈发严峻、原有的竞争优势也在被削弱，有赞短时间内很难蜕变成为中国版的Shopify，未来公司还是需要布局一些新的方向来丰富自己的想象空间。

押注直播电商与本地生活，“命途多舛”的有赞能否迎来转机？

面对越来越严峻的行业环境，6月8日，有赞收购电商直播购物平台爱逛，开始涉足直播电商板块。10月22日，又与小红书达成合作，实现系统互通，即有赞将支持旗下有赞美业店铺接入小红书企业号，意在打开本地生活的大门。

直播电商和本地生活服务确实都是今年的“风口”，机构报告显示，2020年电商直播用户规模达到2.65亿，已占直播用户的47.3%。而2019年国内本地生活服务市场规模约近 1.08 万亿，增速 11.3%。预计2020年，增速将增至20.9%。

然而不得不说，有赞的入局时间实在是太晚了。在直播电商市场，虽然中国有赞早年曾经以第三方电商平台的身份与抖音、快手、映客等直播平台有过合作，但是更像是一个“工具人”的身份，使得这些直播平台的用户体验得到优化，形成交易闭环。

在中国有赞收购爱逛希望做成中心化的平台，摆脱“工具提供商”的标签，却又太迟了。目前淘宝直播有着李佳琦、薇娅两大超头部主播，市场份额已经过了40%，牢牢占据着头部地位。快手凭借着辛巴，与火山小视频、西瓜视频、抖音等组成的“字节矩阵”一同占据着第二梯队。一直有着“电商梦”的腾讯、B站也对这块蛋糕虎视眈眈，有赞很难在这个市场激起水花。

并且本地生活服务有赞的优势同样有限。现在在这个领域占据着头部交椅的，一方是从千团时代就浴血杀出的美团，另一个则是背靠阿里的口碑，双方鏖战的背后，还有这腾讯、滴滴、字节等其他巨头环伺，即使有小红书的流量加持，家底算不上殷实的中国有赞仍难以与美团和阿里匹敌。

总而言之，中国有赞交出的成绩单中，确实有值得肯定的地方。但与同赛道的SaaS企业比较来说，如何扭转居高不下的亏损才是有赞的当务之急。在这样的背景下，中国有赞开始布局直播电商和本地生活服务，竞争对手呈几何倍数增加，是“后发制人”还是“病急乱投医”还要看市场给出的进一步反馈，港股研究社也将持续跟进。

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