要说近年来资本市场上，最风光的投资公司之一，ARK投资便是其中之一。

创始人Cathie Wood，被无数投资者奉为科技女股神，凭借着“颠覆性创新”的投资手段，今年1月ARK系列基金投资回报超过贝莱德、道富等传统投管巨头。

年初,Cathie Wood继续大手增持移卡股权,拥有旗下金融科技ETF近3%股份，截止目前ARK持股移卡1180万股。

步入今年下半年，移卡也是频频放出利好消息。先是在8月下旬发布了年中业绩报告，业绩数据向好。

随后，又在近日发布公告，将被纳入沪港通计划，9月6日起正式生效。不能否认，这是资本市场对移卡表现及增长前景的肯定。

作为一家支付平台，移卡为何能够获得ARK重仓，被纳入沪港通的背后又说明什么？

支付服务发展稳健 科技赋能打开变现空间

了解移卡的投资者都知道，作为提供第三方服务的平台，早年的移卡是以支付业务起家。

近年来，随着不断建立可拓展的业务生态系统，目前，移卡将业务结构主要分成一站式支付服务和科技赋能商业服务。其中，科技赋能商业服务包括商户SAAS产品，营销服务和金融科技服务三大板块。

当前，国内数字化转型进程加速，这带来了商业服务的业态变化，日益增长的支付需求逐渐提升，同时也推动了第三方服务平台的发展。一站式支付服务作为移卡生态中重要的流量入口，为移卡提供了主要营收来源，目前仍保持理想的增长态势。

上半年，支付服务营收达到10.44亿元，同比增长18%，支付总交易量990,4.10 亿，同比增长56.1%。

艾瑞咨询报告显示，国内第三方移动支付市场规模将在2025年达到456.2万亿，复合年增长率为 12.9%，但聚合支付的占比目前仅达到25%左右，未来聚合支付的渗透率将持续提升，作为移卡的核心支柱仍有发展潜力。

不仅如此，随着小店经济的繁荣奠定基础，叠加大环境利好趋势下，微体量企业创业热情走高，主体商户数量不断提升。截止2020年底,我国各类市场主体商户达到1.4亿,其中，市场主体有超过65%部分为个体工商户，具备很大的市场规模。

目前，移卡活跃商户数目达到612.9万，同比增长30.6%，但以目前市场规模和行业发展水平，作为国内领先第三方支付平台，业务覆盖范围已经涵盖国内30个省份地区，这或许意味着移卡百万级别的活跃商户，还没到达瓶颈期，活跃商户将有上升空间。

与此同时，近年来，移卡重点发展的科技赋能商业板块，也取得了不错的进展。上半年，科技赋能商业服务营收达到3.58亿元，同比增长86.6%；毛利贡献增长至43.5%。

在这个板块的业务布局上可以看到，移卡更为注重通过在SaaS领域的持续深耕，实现SaaS数字化服务、精准营销、金融科技服务一体化的数字化生态服务，这也为移卡的营收增长打开新的变现空间。

“蓝海”转向“红海” 短期利润恐承压

近年来，支付行业规模在持续增长，但增速有所放缓。目前，移动支付已成为第三方支付主要支付方式，细分领域形成寡头垄断格局。

不过，面对越来越多“新人”的加入，行业将荡起更多浪花，2020年，美团、滴滴、字节重启支付大战，随后各互联网玩家也在着手打造自己的支付平台，拼多多同年上线内测了多多支付，不论结果如何，但玩家的涌入也将使得支付领域竞争加剧。

特别是，对依附于各大互联网平台应用的第三方支付玩家，行业竞争加剧或将压缩其原有的市场份额，对移卡等玩家而言，并不友好。

实际上，面对行业竞争加剧，移卡也在积极做出响应，不断加大对科技赋能的研发投入，从长期来看，高端科技的投入或将成为未来新的营收增长点，但以目前的态势及投入情况，短期内盈利受压可能将持续一段时间。

这也反映在费用支出方面，从销售、行政、研发费用的整体走势来看，常年高增长的水平，特别是研发费用支出，趋于高水平的阶段。2021年中期，研发费用达到 1.08亿元，同比增长93.89%，而2020年全年的研发费用仅达到1.28亿元，对于这种高投入长周期的平台而言，高费用支付或是影响短期盈利承压的关键。

随后，野村也对移卡后续业绩做出预测，将其2021-2023年收入预测上调2.8%至9%，以反映科技业务特别是电商领域的拓展，同时，将毛利预测下调5.5%至13.1%，认为随着移卡加大对科技业务研发投入，营业利润将继续受压。

今年中期，移卡毛利增长仅达到5%，也要低于市场及机构预期的9%，另外，从毛利率出发也是呈现逐渐下滑的趋势，2020年中期，移卡毛利率为30.73%，而到了今年下滑至24.82%，背后主要由于转化率下降，对支付业务盈利能力造成压力。

这也显露在以往的发展中，作为引流业务的支付服务毛利率呈现逐年下降趋势，2016年为52.7%，到了2018年进一步下降至25.5%。

最后，移卡同样无法绕过监管风险，自2018年以来，监管与合规便成为互联网金融行业的热点话题，时至今日，金融行业的严监管态势仍在延续之中。前不久，移卡旗下子公司乐刷就因未按规定办理变更事项而被处罚。

入局本地生活 移卡是被低估的“中国版Square”？

事实上，早年的“千团大战”以美团的胜出作为告终，外界也将美团评论为能是个能打苦仗的好手。

阿里本地生活服务的饿了么和口碑，在外界眼中可谓是“处境优渥”。自本地生活这一业务形态诞生以来，阿里就从未放弃过在这一领域的野心，随着重视程度趋高，向本地生活投放的资源不断升级。

现有市场格局中，阿里与美团在本地生活领域的市场份高达90%以上，外界对美团、阿里也评论为本地生活的双寡头之战，不过，随着字节、快手等新玩家的涌入，本地生活赛道也将迎来新一轮的角逐赛。

叠加阿里、腾讯的生态互相开放，作为独立的第三方SaaS服务平台也将受益于这波红利及生态的共同繁荣。

2020下半年，移卡试运行到店电商，推出全新的到店电商平台，这是从其营销服务升级而来，目的是帮助商家直接提升业绩，提高经营效率。上半年，到店电商业务收入达到4494.5万元，消费者端付费消费者数量已超过142万，平台总商户交易量超过7100万元，变现率或达到 63.3%，与支付服务变现率不相上下。

目前，国内本地生活服务市场规模不断扩大，特别是实体经济的重视程度增高，也助推线下商户以及实体商业的兴起，2020年，市场规模达到19.5万亿元，到2025年将达到35.3万亿元，线上渗透率将上升至30.8%。作为以支付服务为流量入口，在大环境利好的趋势下，移卡到店电商业务未来的发展潜力不断释放。

值得注意的是，从商业模式上看，移卡与国外的Square颇为相似，这也为移卡提供很好的估值标的。两家公司以支付服务作为发展基底，通过向商户以及消费者提供支付或商业服务获取客户，再提供增值服务赚取利润。

业务拓展上，两家公司选择科技赋能商业服务的方式，挖掘客户的多方面需求，此前，Square接连收购了Evenly、Caviar，移卡也先后投资收购了智百威、好生意等。

根据券商预测来看，移卡在2022、2023年的营收增长都将超过Square达到55.43%、27.12%，但从市值上看，还存在明显的差距，Square目前市值达到1170亿美元，而移卡仅为155亿港元，以移卡目前的盈利能力以及市场情况，还有很大的增长空间。

不过，就目前移卡在二级市场上而言，却是不尽人意。自2021年2月，移卡股价达到最高点122港元后，其股价走势一直处在下滑的阶段，目前移卡股价仅达到34.2港元，相比最高点跌幅超过72%。

最后，针对当前财报表现以及未来业绩预期，不少的投行及机构也是下调了移卡的评级，ARK也是连续减持移卡，继减持100万股后，分别又在9月7号、8号减持了65.6万股、跟26.7万股，未来能否移卡重拾投资者及机构信心还不得而知。

移卡和Square更像是在支付领域的一对孪生兄弟，现阶段的移卡与Cash App业务为爆发之前的Square在业务模式上极为相似。

不过，能否复刻Square的股价走势，更多的还要看移卡自身，科技赋能服务能否保持高增长，如何在C端市场找到突破口，这些都是困扰长期发展的关键，抓住这些，或许才能成为逐浪淘沙时代的扛大旗者。

文|港股研究社（ganggushe）