对于上市公司而言，离投资者更近也意味着更容易被市场发现更大的价值。

近日，随着港股通股票名单的调整，包括了恒腾网络、中国软件国际、快手、奈雪的茶、优然牧业等一大波港股上市企业被纳入港股通。

不能否认，这是资本市场对这些企业的业务表现及增长前景的肯定。

值得注意的是，在这其中，不乏上市时间并不长的企业，比如奈雪的茶、优然牧业等。作为近年来乳企一直格外关注的生态牧场，其发展也颇受市场关注。而上市不到三个月的优然牧业，此次能够纳入港股通，不能否认，这背后有其行业优势。

只是下游乳企近些年开启奶源争夺战，不断收购、扩大牧场规模，上游牧场的竞争已经步入胶着状态。基于这一背景，我们又该如何看待悠然牧场未来的机遇和挑战？

沉淀

近期，优然牧业交出了上市以来的首份财报，期内，实现营收72.92亿元，较去年同期53.44亿元增长36.4%；净利润同比增长59.6%至11.88亿元，交出了一份可圈可点的答卷。

若拉长时间来看，从2017年至2020年，优然牧业总营收从50.91亿元增至117.81亿元，毛利从13.12亿元增至36.03亿元三年时间实现了翻倍增长。

快速增长的业绩或许是资本看好的原因之一，但表面之下优然牧业又是如何做到的？

1.打造业务闭环

要客观地看待一家公司，我们有必要从一家企业的业务模式说起。

纵观优然牧业，目前其正加速布局乳业上游全产业链，已完整覆盖从育种到饲料再到原料奶生产，形成“育种—饲料—原料奶”的业务闭环，在上游源头端具有一定优势，由此也就提高了原料奶供应的抗风险能力。

育种饲料方面，优然牧业依靠自身研发技术团队，不断丰富本集团的反刍动物养殖系统化解决方案，进行配方、设备、工艺更新升级，并不断拓展产品线。比如，推出了单产目标40公斤以上牧场专属营养用品等。

另一方面，新牧场不断投产，增加产能，贡献了较多的特色生鲜乳，原料奶产量有大幅度的提升，由2020年6月769260吨增长至报告期间的947764吨。

有丰富的奶源后，优然牧业自然可以在产品和质量上投入更多精力。在特色生鲜乳方面，优然牧业加强创新，在今年上半年新上市了一款含有A2ß－酪蛋白的A2奶以及提升免疫力的富硒奶等。

另外也得益于过去的一年中，原价奶单价有所上涨，由4.24元/千克增长10.7%至4.69元/千克，助力业绩基本面得到增长。

2.高举“内增+外购 ”大旗

作为国内的龙头牧场公司，优然牧业在版图拓展层面没少下功夫。

一方面，优然牧业通过收购牧场，扩大业务规模。2020年1月收购了赛科星，2021年4月收购了恒天然中国牧场；并且提高了收购牧场的连营效率，其中单产和销量都有所提高。

如赛科星的成母牛单产增加8.1%至10.7吨。

另一方面，悠然牧场扩大牧场规模。截止到2021年6月，优然牧业在中国15个省份经营73座现代化牧场。其中共有48座规划设计畜群规模超过5000头的大型牧场，约占牧场总数的65.8%。对应的奶牛数量大幅增长，牛存栏同比增加30.9%至375654头。

再者，优然牧业背后的伊利集团，隶属于奶粉赛道的第一梯队。背靠伊利集团，优然牧业并不用担心原料奶的供应问题。

根据财报，供给伊利集团的原料奶收入占据优然牧业总原料奶收入的91.67%。加之伊利集团在业内的品牌知名度以及资源上都属于前列，优然牧业作为它的子公司，受惠于伊利，这无疑在盈利能力多加了一层保障。

内卷

近年来，肉眼可见的是，国内各大乳企加大了对产业链上游原生态牧场的争夺，一度掀起奶源争夺战，市场竞争愈发激烈。

在最新一季的财报中，伊利、飞鹤、蒙牛等都取得了不错的成绩，营收同比增长均超18%。但换一个角度来看，随着下游市场需求的快速增长，事实上也给这些企业的供应能力带来了不少压力，而这一压力也将辐射到各个乳企的上游牧场上。

这样一来，也加速了行业内对上游牧场的争夺。在“得奶源者得天下”的行业共识下，乳业巨头开启了奶源追逐战、牧场规划战。蒙牛集团自2017年开始加速牧场方面的布局，先后收购了现代牧业和中国圣代；2020年飞鹤收购原生态牧业，伊利收购中地乳业，越秀集团和新希望集团竞购辉山乳业。

伊利、蒙牛、光明等乳企陆续在内蒙古、黑龙江、甘肃、宁夏、陕西、河北等地投资建设大牧场。这样频繁的动作，无疑给优然牧业增加了很多压力。

通过伊利、蒙牛、光明等在奶源上的频繁布局，折射出乳业市场上对奶源的争夺到了一个白热化的阶段；各大乳企不断地扩建牧场规模，发力源头优势，有走向内卷化的苗头。这并不是一件完全值得欢呼的事情，毕竟，行业内卷已经在众多行业呈现出来，更关键的是内卷也会带来一定的负面作用。

如小家电行业的新网红产品——空气炸锅在“宅经济”带动下爆火，业内出现了许多不同型号、外观的空气炸锅；随之而来的便掀起了价格战、比美战来抢夺市场，不利于市场秩序的建立。

医疗领域互联网巨头纷纷加码医疗赛道，打造智慧平台，网上问诊。

数字医疗领域来讲，思派健康、零氪科技、智云健康等相继在今年传出IPO消息，寻求更好发展。细分到口腔医疗方面，前有时代天使霸榜正畸市场，后有中国口腔医疗集团四次提交上市申请，试图成为民营口腔医疗第一股。这也说明了，在各行各业中，面对市场竞争，企业难以避免的会走向同质化的发展方向。

长远来讲，这对行业发展并不完全有利。行业内卷化过于严重，一方面不利于市场建立有量的竞争秩序，往往具有头部标签的玩家会更具话语权，容易造成中小企业生存更为艰难的局面；于企业的长远发展而言，一旦行业内卷加剧，也需要本身通过内生加外延的方式去争取更多拓展。但市场流量总是有限的，企业向高端亦或通过外延的方式去发展，势必需要更多的资金予以投入，而在在消费升级的当下，这成本更容易转嫁到消费者身上，最终导向并不是一个有利的发展闭环。

另外，奶源的完全生产尤为关键，这对乳企自身的技术提出了更高的要求，不论是优然牧业还是其他同行玩家都必须对食品安全保持高度敏感和谨慎。

结语

但放眼整个行业，市场仍有不少发掘的潜力。数据显示，2020年乳制品总需求达到5431万吨，同比增长8%，是14年以来中国乳制品消费需求增长最快的一年。

另外根据国家统计局数据，2020年全国乳制品总产量达到2780.4万吨，同比增长2.2%。供给小于需求的条件下，国内乳业快速发展。

在消费升级的趋势下，大众健康意识也在逐步增强以及三孩政策的落地，对乳制品的需求长远来看将进一步扩大，利好整个产业链的发展。

总体而言，优然牧业被纳入港股通，在自身战略持续深入的基础上，未来有望进一步扩大体量，增厚投资价值。但在行业竞争激烈且难避免“内卷化”发展的趋势下，优然牧业要做的还有很多，不能停下向前的脚步。

文|港股研究社（ganggushe）